（报告出品方/分析师：天风证券孙海洋）
1.深耕定制家居，数字化加速赋能尚品宅配坚持“整体家居定制化”的经营理念。尚品宅配创立于年，是国内率先提出“全屋定制”概念的家居品牌，为消费者提供一站式家居定制服务。
公司依托强大的软件技术、创新能力、先进的柔性化生产工艺、云计算和大数据实践，成为中国工业4.0的样本。公司应用“C2B+O2O”创新商业模式，迅速发展成为现代家居服务企业。
公司主要从事的业务包括：全屋板式家具的定制生产及销售、配套家居产品的销售，并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务，同时为全国家装企业提供装修用主辅材及上述家居产品。
1.1.专注定制家居领域，股权结构稳定
公司专注“全屋定制”概念近二十载。
年尚品宅配成立，开创国内数码化定制家具专卖店。
年，率先提出“全屋定制”，推出房2厅全屋定制模式。
年，跨入O2O网络体验，开创家居电商消费模式。
年，开创“宅配”新品类，巨资投入开创家具宅配元年。
年，工业4.0实现大规模个性化定制。
年，公司成功在深交所上市。
年，开创“第二代全屋定制”，基于智能技术，实现全屋配齐。
年，与京东达成战略合作，推动家居产业升级重构。
年，发布全新店态“小橙店”，打造轻时尚潮牌家居店。
近期公司基于多年对用户需求的深刻洞察及行业判断，推出“随心选”全屋定制新模式，是依托人工智能优势提供专业设计、个性定制及成品搭配，让消费者能随心选品、明白消费的一站式购齐全屋家居的消费新模式。
与“随心选”全屋定制新模式共生的，还有公司“智慧供应链”能力，基于自身搭建多年的智慧供应链平台，借助机场塔台式中央计划调度系统、SKU多样化管理、智慧云端仓储管理，公司与诸多细分头部品牌达成紧密合作，超家大品牌、超款产品，实现“多快好省”，为“随心选”全屋定制新模式和消费者需求保驾护航。
图1：公司发展历程
公司股权结构稳定。
截至年月1日，公司实际控制人为李连柱，持有公司2.49%股份，第二大股东周淑毅持股8.81%；李连柱和周淑毅为一致行动人。公司对9家企业%持股。
管理层经验丰富，李连柱和周淑毅是公司的创始人，均毕业于华南理工大学机械专业，曾任华南理工大学讲师。弃教从商，两人组建了专业的管理层团队。
公司高级管理人员多数从公司创立起跟随至今，或具备相关专业经验。
1.2.22年规模承压，2年有望逐季迎复苏
公司年营收5.1亿，同减27.%；2Q1营收8.1亿，同减25.5%，环比有所改善。
公司的主营业务包括家具行业、软件行业、O2O引流服务、整装行业及其他。公司归母净利润0.5亿元，同减48.4%，2Q1归母净利润-1.0亿元，亏损收窄4.9%。
分产品看，年定制家具产品收入8.4亿元，同比减少25.%，占比增长至72.%；配套家居产品收入6.5亿元，同比减少6.8%，占比减少至12.%；整装业务产品收入4.6亿元，同比减少42.0%，占比减少至8.6%。
分销售模式看，年加盟模式收入28.5亿元，同比减少24.7%，占比增长至5.6%；直营模式收入11.6亿元，同比减少8.8%，占比减少至21.8%；整装模式收入7.5亿元，同比减少2.4%，占比减少至14.1%。
图5：-分产品收入（亿元）图6：-分销售模式收入（亿元）
1..毛利率逐渐回升，降本增效显成效
年毛利率有所回升，归母净利率相对稳定。年公司毛利率为4.62%，同比增长1.5pct；2Q1毛利率1.0%，同比减少0.7pct。年公司归母净利率为0.87%，同比减少0.4pct；2Q1归母净利率-11.8%，同比减少2.6pct。
分产品看，定制家居产品毛利率最高。公司定制家具产品毛利率为5.0%，同比增长0.4pct；配套家居产品毛利率22.8%，同比减少.0pct；整装业务21年毛利率为2.9%，呈波动上升趋势。
图8：-分产品毛利率
分销售模式看，直营模式毛利率最高，加盟模式增长显著。公司直营模式毛利率为44.8%，同比减少2.8pct；加盟模式毛利率为29.4%，同比增长.4pct；整装模式毛利率为26.2%，同比减少0.6pct。
公司整体费控良好，管理能力稳定。年销售费用率为2.7%，同减0.5pct，主要系销售人员工资下降及减少广告投放支出所致；2Q1为0.7%，同减0.1pct；管理费用率为9.0%，同增1.4pct；2Q1为8.7%，同增0.8pct。
年财务费用率为1.26%，同增0.9pct，主要系贴现手续费及借款利息费用增长所致；2Q1为5.4%，同增4.1pct。年，研发费用率为2.9%，同增1.0pct，主要系22年度降本增效，控制研发支出所致；2Q1为4.7%，同增0.6pct。
图10：公司整体费控良好，管理能力稳定
2.整装时代定制先发属性凸显2.1.定制家具C2B模式持续赋能
传统产业转型改造升级，服务水平持续提升。城市化进程加快，人民收入水平不断提高，形成了强大的购买力，促进了我国家具行业的规模发展。同时，工业化与信息化的融合，促进了传统产业转型及改造升级，促进了我国家具行业从依靠成本竞争向提升服务水平、提高产品科技含量及产品附加值转变。
信息技术助力家具设计，定制家具市场前景较大。
定制家具作为家具行业的新兴子行业，具有可满足消费者的个性化需求、空间利用率高、服务周全等优势，吸引了越来越多的消费群体。但目前定制家具市场的份额还不足20%，市场的份额仍然较小，可见其未来发展空间较大。
此外，我国软件和信息技术服务业的快速发展，对传统制造行业的渗透带动作用也在不断增强。运用家居设计软件及信息化整体解决方案，可以满足企业扩大生产规模、提升生产效率以及定制个性化家居产品的需求，带动家居设计软件行业的发展。
越来越多的消费者希望在居家环境中融入更多的自主创意与个人风格，对家具的消费由过去的被动式接受向主动式设计转型。
定制家具的出现，满足了消费者的个性化需求，开拓了家具行业的C2B商业模式，引领家具行业由传统生产性企业向现代服务业转变。
2.2.家具涉足定制，综合竞争趋势显著
定制家具企业数量增加，定制家具行业的竞争进一步加剧。
基于定制家具优势，快速发展的趋势导致单品类定制家具企业向全屋家具定制拓展产品。同时，部分传统成品家具厂商也在向定制家具领域转型。此外，家装企业、地板企业等其他家居企业也因看好定制家具市场，纷纷涉足定制家具行业。
定制家具行业的市场竞争逐步由价格竞争转变为产品设计、生产效率与成本、定制服务、渠道建设、品牌营销等方面的综合竞争。
定制家具行业有一定的进入壁垒。定制家具行业属于家具行业中的新兴子行业，暂未形成统一的行业标准。对于初级、小规模的生产加工要求低，新进入者要形成一定的规模和品牌优势则仍面临较高的壁垒。刚进入的企业面临来自大企业低价、品牌、设计等方面的竞争，另外还有众多的小企业的游击战。新进入的企业若无独特的竞争力，很快就会被市场淘汰。
.以消费者需求为核心，全方位信息化、数字化.1.C2B满足个性化需求，AI深度赋能激活随心选优势
行业目前在定制+软装配套的融合上仍有较大发展机会。
尚品宅配基于多年来对用户需求的深刻洞察力以及对行业的判断，推出“随心选”全屋定制新模式，是依托人工智能优势提供专业设计、个性定制及成品搭配，让消费者能随心选品、明白消费的一站式购齐全屋家居的消费新模式。
年2月，尚品宅配重磅发布“随心选全屋定制新模式战略”。
“随心选”的“柜类+宅配”的概念在去年就以全屋定制套餐形式出现在行业、消费者的视野中，并以其突破常规套餐的四大优势特点——“专业设计好搭配”、“甄选千款大品牌”、“一站购齐更划算”、“个性自由随心选”，取得业绩上的成功和消费者口碑上的好评。
随心选概念从小范围套餐延伸发展至一个结构完整的战略模式，通过专业设计+个性定制+整体配套，让客户在清晰价格范围内，随心选品，全屋一站式购齐的家居定制模式。
围绕“全屋定制就要随心选”的1个核心，提出4大卖点、5大品类、6大赋能，搭建起随心选全屋定制新模式的战略模型。
强化针对消费端的四大优势，涵盖柜类、宅配、软装、电器、智能家居五大品类，并通过品牌赢销、空间美学、极致系统、智慧供应链、设计工厂、全域获客六个维度对加盟商进行全面赋能。
图1：围绕“全屋定制就要随心选”的1个核心，提出4大卖点、5大品类、6大赋能
“设计工厂”助力高效获客、快速成交。
创新模式得以流畅运行的背后，是强大的数智驱动，数字化技术是支撑随心选模式营销获客和实现成交的关键力量。
从营销获客方面来看，相比起传统获客模式，随心选模式能快速实现从销售线索到收获量尺机会。
加盟商首先在多平台搭建获客渠道进行随心选专区精选方案、多样生活方式等内容发布，实现大范围低成本流量触达；继而对加盟商导入的潜在客户群体信息实行跨平台连接留存并分类，助力高效精准构建私域流量池。
通过庞大的小程序矩阵实现多样线上互动，进一步将流量转化为量尺机会，构建会员体系提供售后服务，达成客源裂变。
从促成客单成交方面看，数字化技术的升级使尚品宅配不但能对智造工厂进行升级，更使其能搭建专属的“设计工厂”。
设计师能够精准且合理地为客户做出最优方案，AI技术起到尤为关键的作用，它并非用于自动生成方案，而是对客户提出的需求进行客户画像描绘，并给予设计师随心选专区符合客户画像范围的产品进行搭配，这就是设计工厂的含义，也是随心模式下的全屋设计方案有更大成交率的原因。
图15：随心选通过专业设计+个性定制+整体配套，让客户在清晰价格范围内，随心选品
.1.1.率先打造AI垂类大模型，构建家居产业协同创新生态
近年来，尚品宅配率先开启了中国家居家装产业在人工智能领域的探索和尝试。
尚品宅配对AIGC的研究方向，是以用户需求为中心，以大数据为基础，应用前沿的人工智能技术，探索最优的解决方案。
着重研究基于多模态大模型的AIGC技术，和全流程生产力工具链无缝连接，打造新一代的D设计平台。
目前，在AIGC技术应用中，对生成内容的可控性和确定性有很高要求。
为了达到这个目标，尚品宅配在预训练基础大模型和特定需求的微调小模型方面做了大量研究，在预训练基础大模型之上，使用了大量的场景化、定制化、个性化的微调小模型，实现在垂直领域各个功能场景的工业化部署，兼具按需使用、高效经济、持续更新的优势。
通过和现有软件各个功能的无缝连接，在旗下家居品牌实现应用落地。
同时，尚品宅配利用海量数据，在平面布局、三维搭建、效果呈现三个不同方向展开多模态大模型的研究，最后统一在“模型即服务”（Model-as-a-Service,MaaS）一个D的通用AIGC模型上。
以此为基础，将设计、营销、管理、生产、供应链工具在升级AI功能后，向家居行业提供MaaS服务。
尚品宅配推出的面向B端的AIGC产品如“AI设计助手”，以及“K系统”“K定制”“懂你”“美家”“MOM20”等深度植入AI技术的软件工具，贯穿设计、营销、管理、生产等各个环节，在海量应用实践中已实现运营效率与出品质量的大幅提升，并且简便易上手，持续快速迭代升级，让高效率低成本的运营模式成为可能。
尚品宅配的AIGC技术奖助力家居行业数字化再度实现跨越式升级，引领产业新的“工业革命”。
而尚品宅配也致力于成为家居垂类D设计大模型的服务商，构建全新的家居产业协同创新生态。
.1.2.从“智能”到“智慧”，重新定义设计服务流程
先进的架构、灵活的平台、完善的工具、丰富的行业数字化应用经验，还有海量的三维设计数据——这些是AIGC发展的基础，是人工智能技术领域的核心竞争力。
尚品宅配长期深耕家居家装领域，已经形成深厚的技术储备并有丰富的AIGC场景落地经验。
旗下圆方软件在年便开发了国内第一套室内设计软件，第一套家具设计软件。多年来持续专注于设计核心、促进智能设计与生产能力提升。
打造的云设计系统，应用大数据技术，建立了庞大的、基于真实客户的产品、户型、方案数据库，0万+产品、00万+户型、万+方案，包含数千万参数数据，并不断丰富递增，为自研发AI设计助手奠定了坚实基础。
作为行业的技术领航者，尚品宅配多年前便率先开始深度布局AI领域，训练AI设计模型，让AI每天学习数万个设计方案，如今AI已具备“针对不同用户群体，调用匹配的风格、功能元素，实现高质量的设计方案”的能力。AI所掌握的设计技能，已经超越了初级设计师，达到中高级别设计师水平。
AiDesign将突破传统设计效率，重新定义设计服务流程，实现从“智能”设计到“智慧”设计的升级。
基于个性化需求一键生成多个高品质方案AI设计助手根据实际户型、生活方式和风格，一键智能生成多个设计方案。并且方案并非基于数据库、方案库，而是基于个性化需求的专属个性化方案。
较大提升谈单效率
设计师在与客户初次见面阶段，基于AI设计助手输出的多个不同创意方案，能够迅速明确客户需求，与客户形成高效率沟通，较大提升设计师谈单成功率。
较大提升设计效率
方案明确后，AI设计助手协助完成角度调整、氛围调整、打光出图。
配合智能布置、智能样板间等智能工具，让设计师只需